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海通证券,华能国际(600011)2018年三季报点评:成本费用增长导致业绩下滑 行业反转仍可期待




    前三季度营收同比+13%,归母净利润同比-29%。前三季度公司营收/归母净利约为1260/20亿元,同比+13%/-29%,其归母净利同比大幅下滑的主要原因是投资收益大幅下滑。前三季度公司投资收益约1.69亿元,与去年同期的16.61亿元(包括处置长江电力股票获得的投资收益)相比下降近90%。Q3单季,公司营收约为436亿元,同比/环比增加10%/11%;归母净利为-1.4亿元,而上年同期20.7亿元,18Q2为9.1亿元。
    Q3单季售电业务量价齐升,成本大幅增长导致业绩亏损。前三季度,公司完成发电量3267.55亿千瓦时,同比+11.04%。Q3单季,公司完成发电量1164.89亿千瓦时,同比/环比+8.27%/12.2%。前三季度公司平均电价为0.417元/千瓦时,同比+1.99%;Q3单季平均电价为0.415元/千瓦时,同比/环比均略有提升(+0.75%/0.24%)。但营业成本环比大幅增长,已超出煤价的解释范围。Q3成本环比增加约45亿元(+13.3%),导致毛利率环比下降近2个百分点,然而秦港5500大卡动力煤Q3均价为633元/吨,与Q2基本持平(wind)。另外,其他非经常费用环比增加约4亿元(其中包括子公司中新电力计提减值损失1.7亿、新增缴纳环境环保税1亿元、与“三供一业”改造相关的营业外支出增加0.9亿元等),最终导致公司Q3业绩环比大幅下滑至亏损。
    前9月煤炭供给增速超5%,行业反转仍可期待。据我们测算,考虑进口,前9月煤炭供给增速约为5.6%,而需求增速不及4%,整体处于供给宽松格局。由于上半年全国在产产能较2017年底已增加1.55亿吨(增幅5%),下半年产量有望进一步释放,供给宽松格局将进一步延续。此外,下游需求明显减弱。上周(10.15-10.19日)沿海六大电厂平均日耗52.02万吨,环比-2%;平均库存为1537万吨,环比+2.3%,可用天数平均29.6天,环比+1.2天(wind)。长期看,我们认为煤价将有较为明显的下跌,电力企业盈利将有望进一步改善。
    盈利预测与估值。公司10月17号完成定增,Q3业绩大幅下降或是因定增而扣除较多成本费用。我们认为,三季度或许就是未来公司的业绩底,随火电行业盈利改善,公司未来业绩也将明显改善。当前公司PB为1.22倍,接近历史最低1.2倍PB。因此,长期看估值若创新低而行业趋势向好,依然值得期待。我们预计公司18-20年归母净利为38.42/80.15/94.06亿元,对应EPS分别为0.24/0.51/0.60元。根据可比公司,给予公司19年业绩14~16倍的PE,对应合理价值区间为7.14~8.16元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。煤价上涨;电价下调;用电量增速不及预期。

中信建投证券,通信&电子行业:收入增速放缓 市场份额加速集中


    至2018年9月3日,中国PCB上市公司2018年上半年经营业绩已经公告完,本文收集了在上交所、深交所和港交所上市的33家公司(含PCB设备/材料企业)
    主营PCB及FPC的(营收占50%以上)公司20家:超声电子、天津普林、兴森快捷、沪电股份、中京电子、丹邦科技、依顿电子、胜宏科技、博敏电子、崇达技术、景旺电子、世运电路、弘信电子、广东骏亚、奥士康、深南电路、明阳电路、安捷利实业、恩达集团、方正科技。
    从事PCB但PCB营业收入小于50%的国内著名公司2家:东山精密、杰赛科技。
    主营CCL(覆铜板)公司5家:生益科技、超华科技、金安国纪、华正新材、建滔积层板。
    PCB相关设备和原材料相关公司6家:大族激光、正业科技、广信材料、容大感光、光华科技、建滔集团。
    投资建议
    整体来看,2018年上半年PCB行业整体经营稳健,龙头公司收入及利润规模维持稳定增长,份额进一步提升,但部分公司营收增速和净利润增速出现了明显波动,部分从事通信类PCB业务的公司业绩如深南电路等受到中兴通讯事件的影响,随着中兴通讯事件影响逐渐消除,预计下半年相关公司业绩向好。我们认为PCB行业未来几年成长性强,汽车电子需求稳定增长,5G及物联网带来PCB及FPC巨大需求增量,同时,全球PCB产业逐渐向中国大陆集中,中国大陆的市场份额加速向龙头PCB公司集中,因此龙头PCB公司未来成长空间值得期待。
    风险提示
    中美贸易摩擦带来的不确定因素。

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渤海证券,通信行业周报:中报行情逐步展开 关注行业内绩优股


    行业要闻
    联通沃音乐文化与新东方在线达成战略合作
    乐语与中国电信签署正式商用合同
    手机出货量惯性下滑,零部件ASP提升成关键
    诺基亚与中国移动签署价值10亿欧元框架协议
    商务部:对美国单模光纤及美日光纤预制棒征收反倾销税
    重要公司公告
    光环新网上半年业绩预增28.82%至47.90%
    中国联通:公司董事、总裁陆益民提交书面辞呈
    星网锐捷:将研制基于位置的物联网微功耗模组
    初灵信息:全资子公司与中国移动签1.8亿元供货协议
    日海智能:龙尚科技与中移物联签订4G通信模组采购合同
    走势与估值
    本周大盘见底后开始反弹,各个板块活跃度有所提高。本周在行业消息面相对平静的氛围下,通信行业下跌1.41%,子行业中,通信运营上涨0.32%,通信设备下跌1.81%,跑输沪深300指数3.7个百分点,在申万28个子行业中排名居后。从子板块表现来看,主要还是设备板块走弱造成的。个股中中报预期良好的个股走势强劲,其中奥维通信、梅泰诺和恒信东方涨幅居前;而一些绩差股调整幅度较大,如st金亚、会畅通讯和鑫茂科技跌幅居前。截止到7月10日,剔除负值情况下,BH通信板块TTM估值为35.67倍,相对于全体A股估值溢价率为239%。本周通信板块走势弱于大盘,其估值溢价率走平,筑底成功。
    投资策略
    本周大盘创新底后开始反弹,但是主要是蓝筹板块有所建树,而TMT板块已经提前见底,本周表现较弱。随着中报预报逐渐密集发布,个股的中报行情将逐步展开。通信板块在上半年调整的基础上,大部分个股的估值已经到历史底部区域,而中报的逐步披露,将给个股重新的市场定位。因此近期板块的机会点就是围绕着中报的市场预期差展开,结合公司基本面挖掘通信板块中有超预期的品种。此外5G标准发布后,5G子板块一直走势较为强劲,这是通信行业一个长期的投资主线。具体到当前处于4G向5G过渡期间,行业的看点主要集中在物联网、云计算以及卫星通信等各条支线主题性投资机会,其投资逻辑将从技术卡位逐步过渡到订单落地。因此我们还是以内生性业绩推动型的公司为基准,不仅关注行业内的热点5G支线的投资机会,譬如物联网产业和卫星通信行业;还要短期内寻找中报超预期标的。本周给予通信板块“看好”评级。股票池推荐中国联通(600050)、日海通讯(002313)和华工科技(000988)。
    风险提示:大盘下跌导致市场整体估值继续下降。

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兴业证券,零售行业每周观点:中报披露结束 建议关注必需消费业态


    上证综指下跌0.15%,零售板块上涨0.11%。上周市场整体表现略有降低,截至周五(8月31日)上证综指下跌0.15%至2725.25点,沪深300上涨0.28%收3334.50点。行业板块方面,上周商贸零售行业上涨0.11%,在申万28个子板块中排名第6;行业较全部A股、沪深300超额收益0.47%、-0.17%。分子行业来看,百货、超市、多业态零售、商业物业经营、珠宝销售、家电连锁、电子商务、其他专业连锁分别实现涨跌幅-0.20%、-0.79%、-0.15%、-0.06%、-1.38%、0.99%、-3.19%、-4.17%。
    零售行业南宁百货涨幅居首。个股方面,本周兴业零售覆盖的个股中南宁百货以11.09%涨幅居首。本周必选板块红旗连锁、永辉超市、家家悦分别实现涨跌幅-2.07%、4.35%、0.69%,可选板块天虹股份、王府井、重庆百货分别实现涨跌幅-2.92%、-1.95%、0.53%。目前六家公司市盈率TTM为29.1倍、43.3倍、28.4倍、15.4倍、10.8倍、14.0倍。
    1)必选板块:红旗连锁通过门店整合、大数据优化商品结构、永辉赋能打通供应链及生鲜改造,优化毛利率及期间费用率,网新银行增厚业绩,预计18、19年26.28倍、19.71倍PE。永辉超市实现跨区域扩张,进入千亿级市场空间的同时净利率向好。若压制股价的核心矛盾云创云商亏损得到控制,公司业绩和股价有望持续增长,预计18、19年40.37倍、29.50倍PE。家家悦生鲜优势明显,强化区域密集布局,合伙人机制激发潜力,同店大幅提升叠加供应链优化,市场地位有望持续提升,预计18、19年25.49、20.49倍PE。
    2)可选板块:天虹股份强化体验带动同店向好,商品组合及供应链提效叠加轻资产扩张推动公司经营持续向上,预计18、19年14.19倍、11.20倍PE。王府井持续百货、购物中心、奥莱多业态建设,全国布局、跨区经营能力优秀,预计18、19年11.10、9.20倍PE。重庆百货零售主业逐渐回暖,门店结构优化提升坪效叠加马上金融高速增长持续贡献业绩,预计18、19年17.39、13.47倍PE。(以上均为2018年8月31日股价对应估值)
    中报披露结束,消费前景预期不明朗,建议关注必需消费板块。中报披露结束,从零售行业的中报情况来看,行业大部分公司的中报业绩情况表现较好,绝大部分公司业绩情况符合预期,有少数公司的业绩增速情况超出市场预期,但是单二季度收入和净利润增速情况较一季度增速均有所下降。行业增速环比下降的原因主要来源于宏观经济增速下滑导致消费者信心不足。我们认为,站在当前时间点,未来宏观经济前景及消费预期前景不明朗,在这种背景下,我们认为,消费收入弹性较低的必需消费品业态未来的表现相对要好于可选消费品业态。因此,我们建议未来给予超市板块的关注度大于百货板块,百货板块中给予大众消费品业态的关注度大于中高端消费品业态。当前时间点,我们推荐底部布局永辉超市,推荐超市板块中家家悦、红旗连锁等标的。百货板块推荐关注:天虹股份、王府井、重庆百货。
    核心风险因素降低,建议中长期底部布局。
    风险提示:宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、反腐对行业持续性冲击。

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申万宏源,军工行业周报:首家总装上市公司股权激励方案落地 坚定看好军工长期投资机会


    上周申万国防军工指数上涨2.12%,同期上证综指上涨1.25%,创业板指上涨1.72%,申万国防军工指数跑赢上证综指、创业板指。1、从细分板块来看,上周国防军工板块2.12%的涨幅在申万一级行业涨跌幅排名靠前。2、从我们构建的军工集团指数变化来看,上周中证民参军涨幅排名相对靠前,平均上涨2.15%。3、从个股表现来看,申万国防军工板块及民参军上市公司名单中,剔除停牌个股后,上周涨幅排名前五的个股分别为海南瑞泽(26.14%)、鹏起科技(14.73%)、海特高新(11.51%)、中航沈飞(10.73%)以及中海达(9.12%)。
    上周跌幅排名前五的个股分别是凌云股份(-7.34%)、航天晨光(-4.63%)、中航电测(-3.88%)、新研股份(-3.30%)以及宝钛股份(-2.63%)。
    一个中心:强军新目标是国家的核心意志体现,内外部环境出现新变化催化迫切性。“习近平强军思想”写入党章、“军委主席负责制”深入贯彻落实,强军目标上升到前所未有的新高度。且随着经济形势愈加严峻和周边安全事态的逐渐复杂,中国的强军目标更加确定且会更加迫切,带来军工行业的改革和需求加速。
    三元共振:1)政策改革突破且加速落地,支撑行业估值向上修复。改革加速:军民融合包括院所改制、混改及资产证券化等,军工改革重点领域获得实质突破,可以提高军工风险偏好,稳定军工行业的估值中枢;2)需求动能扩大且资金保障,倒逼企业业绩释放。
    军队编制重新调整,带动军工行业的需求天花板不断上升,预计形成巨大剪刀差,且随着强军目标的加速兑现,会倒逼军工企业产能不断扩大、利润不断释放,同时,军工产品周期完美匹配,军工企业订单确定且持续;3)近期中航沈飞发布总装类上市公司首个股权激励方案;我国第二艘航母完成了首次海上试验任务,返回大连造船厂码头,继续进行码头栖装工作;空军航空兵某师近日组织轰-6K等多型多架轰炸机,在南部海域开展岛礁起降训练,从而使得军工保持较高的关注度底部支撑:军工仍处于历史估值及配置底部,军工配置正当时。我们通过对118个军工核心标的的PE统计,可以得出当前军工:平均PE(TTM)为74倍,一年移动平均PE为78倍,军工当前估值处于历史估值中枢水平以下。2018Q1军工重仓股市值的权益类净值占比为0.99%,较2017Q4的1.05%有所下滑;军工重仓股占总重仓股的比例为3.14%,较2017Q4的3.19%略有下滑,军工配置仍处于历史低位。
    看好军工,双线配置:一是需求旺盛且自主可控率的龙头股,如中航沈飞、内蒙一机;二是受技术外溢、军民融合且科研院所改制影响的标的,如四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子等。
    申万宏源研究军工组推荐投资组合第十七期第十二周市场表现:上周国防军工投资组合绝对收益4.34%,累计收益32.98%;上周组合相对申万军工取得4.44%超额收益,累计59.58%超额收益;上周组合相对沪深300取得3.09%超额收益,累计23.23%超额收益。
    风险提示:1)军品采购进程不达预期;2)政策改革落地进度缓慢;3)热点事件催化不及预期;4)部分获利盘回吐带来军工短期波动。

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中证网,片仔癀(600436)全力做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控用品保障工作




  中证网讯(记者 傅苏颖)1月27日,中国证券报记者获悉,新型冠状病毒感染肺炎疫情公布以来,片仔癀(600436)高度关注疫情发展情况,与福建省、漳州市工信局等相关职能部门,建立信息沟通渠道,随时了解疫情防控动态,并通过公司的医药配送渠道,及时为社会供应所需的防控用品。公司董事长刘建顺强调,片仔癀作为集科研、生产、销售为一体的医药上市公司,要主动承担起相应的社会责任,为国分忧,为民解难,为国为民尽到应尽的责任,以德制药,以药弘德。
  随着疫情的进展,公司领导班子在大年三十当天,紧急召开动员部署会,根据省市要求,进行责任分工。公司董事长负责总调度,总经理负责对接省市相关部门,生产副总负责协调生产任务,做好内部防控工作,总工程师负责对接北京相关专家,及时了解药品需求信息。
  在仓储和生产环节,公司子公司片仔癀医药公司和片仔癀医疗器械公司,春节连续七天不放假,加班加点。医药公司严格按照省市要求,做好漳州地区的口罩仓储任务,每日保质保量完成仓储任务,并按照上级要求,做好市场调拨。医疗器械公司每日保证完成5万只各种规格口罩的生产任务,保证每日的仓储量。
  在疫情防控期间,公司供应的包括口罩在内的所有防控用品,价格维持不变。在医疗器械公司口罩加班生产的七天时间内,由公司总部补贴医疗器械公司10万元,用于支付员工的加班工资等费用,并责成该公司全力保障好员工的住宿,确保完成日口罩的生产任务。在此基础上,公司主动联系北京赴武汉防控一线的中医专家,提供必要的医药服务。

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国盛证券,中科曙光(603019)2018年半年报点评:收入利润快速增长 实际扣非利润维持高增


    毛利率稳定验证公司竞争环境改善,政务云利润拐点逐步佐证。1)2018H高端计算机收入27.55亿元,同比增长59.16%,佐证运营和渠道能力改善,将拉动公司收入持续高增。并且,业务毛利率为12.79%,比去年仅下滑0.73个百分点,推测为服务器产品在核心芯片突破及超算系统方案能力提升下,业务毛利有望维持平稳,竞争环境改善。2)2018H软件、系统集成及技术服务收入3.59亿元,同比增长64.68%,证明云计算业务迎来收入高增。目前城市云计算大数据中心已布局全国19个省区、30多城市,未来有望继续快速扩张。随着收入高增,政务云有望迎来利润拐点。 
    扣非利润增速较低原因为乐视云资产减值及海光、中科可控加大投入,若考虑乐视云减值实际扣非利润同比增长超过80%。1)2018H公司资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分扣非利润同比增长超过80%。2)2018H公司投资收益为-5148万元,去年同期为-114万元,主要原因为海光信息、中科可控等参股公司尚处于研发投入期,上半年海光信息尚未规模化量产。 
    非经常性损益主要系政府补助和无形资产处置,政府补助具有一定持续性。2018H公司非经常性损益合计0.75亿元,包括非流动资产处置损益0.66亿元、政府补助0.27亿元,公司为中科院科技核心,政府补贴具有一定持续性。其中,2018年5月,公司以专利权评估作价0.7亿元出资中科可控,从而确认资产处置收益0.66亿元,公司无形资产价值具有重估可能。 
    芯片量产顺利、政务云利润拐点、运营能力提升带来业绩高速增长,中科院科技产业化领军、科技兴国核心企业。1)据新浪等媒体报道,海光x86架构CPU芯片已顺利量产、产业化加速,且公司政务云业务有望迎来利润拐点,叠加新任COO带来运营能力提升,公司未来三年利润复合增速预计超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位、中科院科技产业化领军,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着各项综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。 
    中期目标市值456.8亿元,维持"买入"评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持"买入"评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 
    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

华创证券,大悦城(000031)商业地产运营典范 核心资产价值标杆




    公司概况:中粮唯一地产平台、重要利润支撑,重组双轮驱动、提质增效
    大悦城(原中粮地产)作为最早16家以地产为主业的央企之一,是央企中粮集团旗下唯一地产平台,近年来作为集团重要利润支撑,公司稳健成长对集团重要性不言而喻。17年大悦城A股与H股开启重组,18年底证监会获批,19年初形成"A控红筹"架构:1)A股以总对价145亿、重组价6.73元/股收购H股64.18%股权,持有物业和住宅开发整合完毕,形成双轮驱动、协同发展;2)目前A股24亿元定增募资仍未完成,19年底到期,但现价较重组价6.73元/股仍折价6%,对公司市值管理提出要求。此外,19年初被纳入国改"双百名单",后续定增引入战投、探索员工激励、提质增效可期。
    持有型物业:商业地产前三,三大优势、轻重并举、基金运作,加速扩张
    大悦城位居商业地产排行前三,拥有购物中心、写字楼和酒店等合计29个一二线核心商业项目,轻重模式并举,计划3-5年拓展至50个。18年持有型物业收入达50亿元。大悦城商业优势在于:1)卡位一二线核心资产,客流辐射力优异;2)租金稳定增长,核心驱动力来自购买力提升和面积扩张,近5年内7个成熟项目销售额CAGR17%vs.租金14%vs.GLA9%;3)343招商与极强的操盘力确保标准化复制,深耕会员经济、大数据系统支撑精细化运营。此外,打造三大基金运作商业地产,引入GIC、国寿、高和等合作伙伴,长线资金全程陪跑加快扩张节奏,支撑大资管模式转型,为REITS积累经验。
    住宅业务:一二线土储丰富,积极扩张、拿地理性,销售快增、结算加速
    大悦城深耕一二线20余城,总可售土储988万方,估算权益比例50-60%,总可售货值近2,500亿元,90%以上位于一二线,另外在深圳拥有131万方工业用地优质土储。重组后公司计划未来3-5年新增土储超6,000万方,其中"持有物业+住宅开发"协同拿地将降低拿地成本并加速商业周转。18年公司拿地策略调整,偏重风险可控和现金回流快的项目,18-19H1拿地均价/销售均价回落至20%左右。15-18年公司销售额CAGR达38%。18年AH合计销额售487亿元,同比+42%,预计19年销售额可达600亿元,同比+23%。销售快增推动预收款增至19Q1末278亿元,覆盖18年结算收入2.2倍,结算加速可期。
    财务与估值:负债优化、评级提升,NAV折价60%,优质资产严重低估
    重组后公司净负债率显着下行,评级由AA+提升至AAA,融资优势凸显,多种融资渠道平均融资成本低至4-5%。18年分红率大幅提升至31%,后续计划稳定在30%上下。我们对公司三部分业务估值:1)住宅开发:重估增值81亿;2)持有型物业:FCFF估值法得到527亿元,权益重估增值126亿元;NOI/Caprate估值法得到665亿元(Caprate4.9%),权益重估增值215亿元;两者平均权益重组增值171亿元;3)工业用地:深圳131万方工业厂房按照20年分期工改商/工改住的假设重估增值204亿元。因此,公司NAV合计624亿元,对应每股NAV15.88元,现价较之折价60%,优质资产严重低估。
    投资建议:商业地产运营典范,核心资产价值标杆,首覆、并给予"强推"
    大悦城作为内资商业地产标杆,卡位一二线核心资产,拥有极强的招商、运营和品牌力,历年租金稳定增长。AH整合后拿地端获得溢价,核心基金撬动资本赋能、轻重并举加速标准化复制。我们预测公司2019-21年每股收益分别为0.76、0.88、1.11元,现价对应19PE仅8.3倍,较每股NAV15.88元折价60%,较重组价6.73元折价6%,优质资产严重低估,我们按照NAV折价45%给予目标价8.74元、相当于19PE11.5倍,首次覆盖、并给予"强推"评级。
    风险提示:社会零售品消费总额不及预期,公司结算进度不及预期。

全景网,国元证券(000728):看好未来证券行业发展前景




    全景网5月18日讯2018年安徽上市公司投资者网上集体接待日活动周五下午在全景·路演天下举办,国元证券(000728)董事会秘书刘锦峰在本次活动上表示,我国证券市场行情又受宏观经济形势、货币政策、财政政策及监管政策等诸多因素的影响,存在着较强的波动性和周期性。受此影响,我国证券公司的经营业绩也呈现明显的周期性特点。随着我国A股纳入MSCI新兴市场指数,沪深港通额度的扩大,多层次市场体系持续完善,股票发行、减持、退市等基础制度进一步夯实,依法全面从严监管,投资者合法权益保护提升至新高度,各类违法违规乱象得到有效遏制,证券市场生态呈现积极变化,这都为证券行业的健康发展提供了良好的外部环境,我们看好未来证券行业的发展前景。
    

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